明明（中信证券首席经济学家）
近日，中国证监会联合中国人民银行、国家外汇管理局发布公告，正式允许合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）参与国债期货交易，交易目的严格限于套期保值，政策自发布之日起施行。这一举措是中国资本市场高水平制度型开放的关键动作，既满足全球投资者配置人民币资产的风控诉求，更从制度层面为人民币国际化提供了支撑，对中国金融市场高质量发展与全球金融格局优化具有深远意义。
从政策出台的背景来看，此次开放是中国债市国际化“先现货、后衍生品”的推动结果。截至2026年3月，境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.8%。其中国债1.95万亿元、占比61.1%。截至2026年3月末，共有1194家境外机构主体入市，其中630家通过结算代理渠道入市，840家通过“债券通”渠道入市，276家同时通过两个渠道入市。同时，中国国债已全面纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数，在全球核心债券指数中的权重持续提升，全球央行、主权财富基金、商业性机构已成为中国债券市场的重要参与主体。
但在此前，境外机构投资并持有人民币债券，面临对冲工具不足的问题。面对全球货币政策周期波动带来的利率风险，境外机构仅能通过场外利率互换工具进行对冲，普遍存在交易成本高、流动性弱、操作流程复杂等问题，无法实现对持仓久期和利率波动的高效管控，制约了其长期增配人民币资产的意愿。此次国债期货市场向QFII/RQFII开放，精准补齐了人民币资产配套衍生品体系的短板，截至2026年3月，国内合格境外投资者数量已达966家，政策落地将为其提供标准化、高流动性、低成本的场内利率风险管理工具，帮助国际机构搭建“现券配置+期货对冲”的闭环。
对我国金融市场而言，此次政策落地将带来多重积极影响。首先，将显著提升境外机构投资行为的稳定性，在全球利率波动加剧的环境下，套期保值工具的完善将大幅降低境外机构因利率上行而集中抛售现货的概率，平抑债券市场单边波动，增强市场抗风险能力。其次，将进一步激活国债期货市场活力，近年来国内国债期货市场成交额不断增长，持仓量同步放大，已具备承接外资参与的充足市场深度，境外成熟机构的加入将丰富投资者结构，带来多元化的交易策略，强化国债期货的价格发现功能，债市定价效率将进一步提升。最后，将推动国债收益率曲线的持续完善，而国债收益率曲线作为金融市场的“定价锚”，其市场化程度的提升将进一步深化中国利率市场化改革，畅通货币政策传导机制。
从宏观层面来看，此次政策的核心价值，在于为人民币国际化向更高阶跃升提供了关键制度支撑。人民币国际化的核心进程，是从贸易结算货币向投资计价货币、再向全球储备货币的三级进阶，而此次开放正是推动人民币实现职能跨越的关键一步，具体而言：
其一，增强了人民币作为全球储备货币的吸引力。当前全球外汇储备多元化趋势持续加速，去美元化进程不断推进，但人民币在全球外汇储备中的占比仍低，与中国的经济贸易体量严重不匹配。境外央行、主权财富基金是人民币储备资产的核心持有主体，其配置决策的核心考量不仅是资产的收益率与安全性，更是风险管理的便利性。国债期货的开放，有助于解决境外主权机构持有人民币国债的风控痛点，大幅提升人民币国债作为全球安全资产的吸引力，将推动更多境外央行、主权基金将人民币资产纳入外汇储备，稳步提升人民币在全球储备体系中的份额。
其二，完善了人民币作为国际货币的投资计价属性。人民币国际化的深化，不仅需要开放的现货市场，更需要与之匹配的、完善的衍生品风险管理体系。此前，中国已陆续放开境外机构参与债券回购、外汇衍生品等业务，此次国债期货的开放，与此前的政策形成合力，构建了覆盖“现货配置、风险对冲、流动性管理”的全链条人民币跨境投资生态。这一生态的完善，将大幅降低全球投资者配置人民币资产的制度性成本，推动人民币在跨境投融资中的使用规模持续扩大，真正强化人民币的全球投资计价货币职能，打破人民币国际化长期以来“贸易结算强、投资计价弱”的结构性短板。
其三，提升了中国金融市场的全球定价话语权。国债收益率曲线是全球金融资产的定价基准，而成熟的国债期货市场是收益率曲线形成与完善的核心支撑。境外机构的参与，有助于将全球宏观视角、多元化的利率预期融入国债期货定价体系，推动中国国债收益率曲线更充分地反映全球市场供需，成为更具全球影响力的定价基准。这不仅将推动中国利率市场化改革走向纵深，更将助力人民币成为亚洲乃至全球的利率定价锚，推动中国从金融大国向金融强国转变，在全球金融治理体系中获得更多话语权。
总体而言，此次开放外资机构参与国债期货交易的政策落地，是中国资本市场制度型开放的里程碑事件。它不仅是对境内金融市场体系的一次重要完善，更是中国以高水平开放推动高质量发展的坚实一步。该政策不仅能够为中国债市注入长期稳定的境外增量资金，更将为人民币国际化提供持续的制度红利。
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